潮宏基：产品结构仍将以k金为主，线上线下同步拓展

　　潮宏基002345

　　研究机构：华泰证券分析师：李靖，耿焜撰写日期：2013-06-14

　　近期我们调研了潮宏基(002345)，重点了解了金价跳水对公司业绩的影响、未来产品经营结构的变化、以及电子商务的进展情况等，我们的主要观点如下：

　　金价跳水短期刺激足金销量增长，预计下半年产品结构将保持稳定。4月份金价跳水引发的消费者的投资热情带来足金产品销量增长100%以上，总体毛利额同比增加约65%，剔除费用后营业利润增长约25%；同时，足金产品毛利率显著拉低至6%左右的水平。展望下半年，我们认为金价单边向上或大幅跳水行情出现几率较小，极有可能维持震荡走势，或悲观预期下出现阴跌，足金饰品的投资热情不会重现4月的光景，基于这个判断，再加上前期足金饰品的消费需求已有所透支，下半年公司足金产品的销售增速将可能不会超越K金，产品结构将维持稳定，公司毛利率水平也将趋稳。

　　长期仍以经营K金为主，自我欣赏型客户是公司主力消费群体。公司K金为主的经营策略并未发生变化，随着居民消费水平的提高，对珠宝首饰的设计等方面的个性化需求日益突出，未来K金饰品的销售增速快于珠宝行业的整体增速将是大概率事件，公司作为K金饰品的龙头企业，将能够分享行业增长红利，目前在汕头的直营店铺货仍以K金为主，足金产品铺货比例仅为10%~30%；此外，在公司的目标客户群中，“自我欣赏型”的消费者占比较高，该类客户更关注珠宝首饰的个性化设计，公司的K金饰品更能满足此类客户的需求，2012年公司客户重复购买率已达到26%。

　　线上线下渠道同步拓展，入股FION打开品类扩张之路。线上线下同步拓展是公司目前的扩张策略，线上全网布局体现了公司积极拓展电商业务的诉求，而由于线上扣点率低于线下，公司在扩大销售规模的同时能够控制成本费用输出，成为公司新的利润增长点；品类扩张方面，与FION的合作打开了公司从K金饰品向中高端消费品多品牌运营商的转型之路，未来公司仍有可能将品类延伸至眼镜、钟表等，多品牌多品类运营一方面能够扩大公司的目标客户群，另一方面品牌之间的资源能够深度共享，有益于公司品牌形象的提升以及销售渠道的精耕细作。

　　维持“增持”评级。我们考虑增发后的股本增加，预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.49/0.60/0.74元，2013-2015年归属净利润复合增速为32.2%，剔除FION投资收益后主业归属净利润复合增速为25.09%，我们看好公司以K金为主的差异化经营策略以及积极的渠道、品类扩张策略，维持“增持”评级。

　　风险提示：金价单边下跌将对公司毛利率产生不利影响，衍生品投资可能产生投资损失，国内K金消费增速可能不达预期。