汇川技术：公司经营拐点，中报业绩增长预计较一季度有所提高
汇川技术300124
研究机构：东方证券分析师：曾朵红撰写日期：2013-06-14
投资要点
汇川技术(300124)今年是公司拐点年，逻辑逐步得到验证。经济数据的疲软让市场对工控行业存在很大的担心，进而对汇川存在担忧，但是我们强调的是汇川今年的增长依靠的是公司经营的拐点，而非行业的复苏。第一，工控行业整体今年预计略有增长，其中电梯、电子、注塑机行业需求较为旺盛，而汇川在电梯、注塑机领域产品优势明显，可以享受更高的增长，而在电子行业也有产品覆盖，充分享受细分行业的增长。第二，汇川自上市以来培育了多个新产品，包括大传动、汽车电子、光伏逆变、伺服电机等，经过2年多的培育，这些新产品去年下半年开始出订单，今年开始进入收获期，预计今年整体将贡献15-20%的收入增长，且有持续性。第三，在通用变频、伺服领域，公司通过产品升级换代，推出MD380、IS600，通过重点行业拓展，包括起重、纺织，实现快于工控行业的增长，且等到工控行业复苏时，公司由于布局多，自然也会享有更高的弹性。第四，公司在2011年中由于对行业周期性认识不足，在景气高点招人过多，但是经过2年的消化，费用压力已经基本消解，而员工队伍却开始充实起来，招人的压力逐步转化为招人的红利。
根据季节性规律测算，我们预测汇川技术中报净利润增速将超过40%。汇川产品品类多，订单周期短，一般为0.5-2个月，需求有一定的季节性，同时月份之间也有一定的连贯性，连续季度之间比率有一定的规律。2010年、2011年、2012年第2季度的销售收入与第1季度的销售收入比率分别为1.75、1.40、1.47。考虑到汇川目前处于公司拐点，多个新产品放量和通用产品子行业需求旺盛，公司订单趋势向好；同时考虑自2012年2季度以来收入的季度环比趋好，即同比均有所改善，基于这两点我们预计汇川技术2013年第2季度收入与第1季度收入比例在1.5以上，分别就1.5和1.55进行情景分析。同时我们假定公司二季度毛利率与1季度基本接近，管理费用和销售费用进行了较为宽松的估计，对营业外收入预期跟去年持平，毕竟自2012年7月份开始的软件退税一直没有拿到，我们测算出来汇川今年中报净利润增速将超过40%，比一季度的30%有所提高，超出市场预期。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.10、1.50、2.00元，参考可比公司估值及考虑汇川的品牌地位，给予2013年35倍PE估值，对应目标价38.50元，维持公司买入评级。
风险提示
宏观经济持续下滑、房地产开工下滑、产品价格下降。
